自2009年诞生至今，比特币依托内置区块奖励减半机制，完整走完三轮标准大牛市，第四轮减半驱动的牛市进程正在持续推进，每一轮牛市均遵循供给收缩先行、资金涌入助推、情绪泡沫见顶后深度回调的运行轨迹，牛市上涨幅度逐轮收窄，但市场体量、参与主体、资金结构持续迭代升级，减半周期始终是贯穿所有牛市最底层的核心驱动力。
首轮比特币牛市开启于2012年11月首次区块奖励减半节点，区块挖矿奖励由50枚比特币降至25枚，市场首次清晰感知到比特币总量恒定2100万枚的稀缺价值，早期受众以密码朋克爱好者、匿名支付需求群体为主，叠加塞浦路斯银行业危机引发的避险资金流入，行情分为两波拉升阶段，2013年4月短暂冲高至266美元后回落调整，年末迎来最终峰值1242美元，相较减半启动价格涨幅超百倍，这也是比特币首次单价超越黄金，彻底走入大众媒体视野。本轮牛市收尾源于全球早期监管警示、头部交易所Mt.Gox风控漏洞埋下兑付隐患，牛市结束后比特币持续下行，2015年熊市最低点跌至170美元，最大回撤幅度接近86%，漫长筑底过程消化完首轮牛市投机泡沫，为下一轮行情积蓄上涨动能。
第二轮全面牛市锚定2016年7月第二次减半，挖矿奖励再度缩减至12.5枚比特币，此时以太坊智能合约生态落地催生ICO代币发行热潮，大量资金通过兑换比特币参与各类新项目融资，场外资金、国内散户批量入场成为市场主要增量，叠加美国监管初期包容态度、芝加哥商业交易所上线比特币标准化期货，传统金融市场开始接纳加密资产品类，比特币价格从年初960美元一路上行，2017年12月触及19870美元阶段高点，全年整体涨幅接近20倍。狂热投机氛围透支了上涨空间，各国相继出台加密货币管控政策，叫停无序ICO融资，大量空气项目崩盘带来连锁抛压，比特币开启深度熊市调整，2018年末最低下探至3130美元，从高点回撤幅度达到84%，市场经过两年震荡磨底，等待新一轮流动性与周期窗口到来。
第三轮机构主导型牛市始于2020年5月第三次减半，区块奖励降至6.25枚，恰逢新冠疫情席卷全球，各国央行开启大规模货币宽松政策，海量法币流动性涌向各类保值资产，比特币正式摆脱小众互联网代币标签，升级为对抗通胀的大类宏观资产。特斯拉斥资15亿美元配置比特币、MicroStrategy持续囤币计入企业财报、萨尔瓦多将比特币划定为法定货币，叠加DeFi去中心化金融、NFT数字藏品赛道全面爆发，散户与机构资金双向涌入，行情走出双顶结构，2021年4月首次冲高至64895美元，年末再度反弹刷新历史高点至69044美元。随着美联储为抑制通胀开启加息周期，全球流动性收紧，Terra公链崩盘、FTX头部交易所破产接连爆发行业黑天鹅，市场信心遭遇重创，比特币2022年回落至15500美元附近，完成本轮牛市收尾回调，回撤幅度维持历史一贯区间。
2024年4月第四次比特币减半落地，挖矿奖励压缩至3.125枚，本轮牛市和前三轮存在明显差异，美国现货比特币ETF批量获批并持续吸纳千亿级别传统资金，合规金融渠道打通让机构资金成为行情主导力量，散户投机占比持续下降，价格波动幅度相比过往更为平缓，上涨节奏拉长，不再出现短期数倍暴涨的极致泡沫行情。纵观四轮牛市演变脉络可以发现，减半带来的供给收缩是牛市启动基础，宏观流动性周期决定上涨空间大小，市场参与主体的成熟度不断降低牛市泡沫化程度，每一轮熊市深度回调都会淘汰短期投机资金，留存长期价值持有者，比特币的资产属性也在一轮轮牛熊交替中持续稳固。
